一）、2021上半年（nián）价格走势回（huí）顾

2021年（nián）上半年铜价大幅（fú）上涨，5月中旬价（jià）格创近（jìn）十年新高，后呈现高位快速回落，6月下旬（xún）呈现宽幅震荡格局。铜价总体表现为单边上行，截止到6月24日（rì）全国铜价均价较（jiào）年初上涨15.86%。上半年沪铜最（zuì）低（dī）为57920元/吨，最高涨至79000元/吨附近（jìn），波（bō）端最大涨幅约为32.73%。2021年上半（bàn）年铜价走（zǒu）势受到宏（hóng）观影（yǐng）响（xiǎng）较大，在美联储创纪录（lù）的量化宽松之下，美国通（tōng）胀预期和（hé）CPI不断走高（gāo），推（tuī）动（dòng）铜价上行。从（cóng）基本面（miàn）来看，铜价的不断走高给与下游制（zhì）造业的压力也逐渐加大，需（xū）求端（duān）的（de）负（fù）反馈不断累积。中（zhōng）国电解铜的社（shè）会库存和进口保税库（kù）存在消费旺季不断（duàn）增加，供（gòng）需面的压力（lì）较大（dà）。

（二）、2021上（shàng）半年（nián）基本面情况回顾（gù）

00001. 供应情（qíng）况

2021年1-6月中国（guó）电解（jiě）铜累计产量514.33万吨，同比上年增长7.6%；上（shàng）半年（nián）增量主要来（lái）自去年新增（zēng）60万产能达（dá）产所致，去年赤峰云（yún）铜（tóng）增电解铜（tóng）产能（néng）20万吨，赤峰金剑（jiàn）增电解铜产能16万吨，另有其他铜企改（gǎi）造设备，提升电（diàn）解（jiě）铜生产能力（lì）。上半（bàn）年原料供应同样（yàng）表现（xiàn）充（chōng）裕，其中冷料供（gòng）应（yīng）较为充足，其冷（lěng）料（liào）粗（cū）铜倒扣价格从去年均价1600元/吨，扩（kuò）大至1950元/吨，给铜企正（zhèng）常上产（chǎn）提供强大保障；不过铜市场消费主要集中在下半（bàn）年，因此铜企往往将设备检修，集（jí）中在（zài）上半年，以此保障下半年的稳定生产。

00001. 需求情况

上半年铜下游消费回升迹象（xiàng）并不（bú）及预期。从品种消（xiāo）费分类来看（kàn），上半年电铜（tóng）制杆及废铜制杆（gǎn）均有回（huí）升，不过电解铜制杆回升（shēng）并不明显；铜板及铜棒，在上半年只是略有增长；铜管（guǎn）回升趋势较为突出（chū）。从月份来看，上半年2月（yuè）、5月消费并不理想，2月由于恰逢春节且当时（shí）疫情依然（rán）有所（suǒ）影响；而5月因铜价上（shàng）涨（zhǎng）远超市（shì）场预（yù）期及（jí）下游可接受力度弱，导致消费一度低迷。二季度（dù）开始（shǐ），家电出口月增长近15%增速，一度给铜管企业（yè）带来较好支（zhī）撑（chēng），因此铜管消费在二季度表（biǎo）现较（jiào）为突出，同（tóng）时新能源汽车的（de）增量，给铜箔产业带来利好（hǎo）支持。

00001. 库存情况（kuàng）

2021年库存随（suí）着铜价上涨（zhǎng）而回升；1-5月铜价（jià）以上涨为主，高铜价抑制市场消费，导致下（xià）游畏（wèi）高情绪浓（nóng）厚（hòu），接货意愿大（dà）减；同时（shí）因高铜价带（dài）来的（de）采购成（chéng）本压（yā）力，下（xià）游（yóu）企业（yè）均减少原料安全库（kù）存，部（bù）分企业直接零原料库存，从而使国内市场库存出现持续增（zēng）长（zhǎng）趋势直至5月中旬（xún）铜价开始下降之（zhī）时。就目前库存变化来看，年度去库现象（xiàng）或即将收尾，全国现货库存已降至（zhì）20万吨附近（jìn），而上海市（shì）场库存已至10万吨（dūn），或7月开始，现货库存将开始出现回升迹象（xiàng）。

7月开始随着（zhe）国内供给的回升（shēng），加上进（jìn）口铜有望进入国内市场，而（ér）此时重点消费领域需求走淡，全国现货库存下（xià）半年增长态势或高（gāo）于2019年，此现象将持续打压（yā）国内电（diàn）解铜现货升水，使下半年电解（jiě）铜现货持续处于（yú）偏弱结构。

00001. 成本利润情况

从成本和利润角度看，上半年铜（tóng）价虽然处于（yú）上涨格（gé）局，但铜（tóng）企（qǐ）利润并不高，反而出现加工亏损状态；众所周知（zhī）国（guó）内铜企原（yuán）料依赖海外资（zī）源较重，自（zì）给率仅有20%左右（yòu），其中80%依赖于（yú）进口（kǒu）资源，其采购成本随着（zhe）铜价上（shàng）涨而快速（sù）上（shàng）升；而利润仅（jǐn）靠铜（tóng）精矿加工费及副产品利润。一季度（dù）铜精矿现货TC一路走低，最低可至20美金以（yǐ）下，而正常铜企TC加（jiā）工成本需（xū）要在30-40美金/吨，其（qí）亏损（sǔn）不言而（ér）喻；不过今年铜企副产品（pǐn）利润较为可观（guān），其硫（liú）酸副产（chǎn）品盈利状态良好。

一（yī）季度，全国（guó）硫酸（suān）价格均价在350元/吨左右，到二季度（dù）硫酸均价上涨至450元/吨（dūn）左右，铜企每生产1吨（dūn）矿产（chǎn）电解铜可产硫酸（suān）4.5吨，而一吨制酸成（chéng）本在90-120元/吨（dūn），意味着（zhe）企业每吨硫酸可获取毛利300元/吨左右，利（lì）润不言而喻（yù）。

00001. 进出口情（qíng）况（可视情况（kuàng）分解到供（gòng）需之（zhī）中）

2021年电解铜进口增长低于2020年同（tóng）期，2021年（nián）1-5月（yuè）中国进口电解铜（tóng）累计153.45万吨，同比增长6.5%；6月由于半年度（dù）结算月，境外市场（chǎng）部分长单要进入国（guó）内市场（chǎng）做半（bàn）年度结算，因（yīn）此6月电解铜（tóng）进口量出现环比增长趋势，据我的有色（sè）网预计6月进口量32万吨（dūn）左（zuǒ）右，预计上半年1-6月中国进口（kǒu）量累计185.45万吨，同比下降3.73%，其下降主因是去年同期进口基数太高（gāo）。

2020年（nián）6月（yuè）进口量因上半年疫情影响船期（qī），集中6月到港；加（jiā）上上半年（nián）汇率变化，境外铜进口盈利窗口频繁（fán）打开，导致6月进口量大增，创月（yuè）度进口（kǒu）量（liàng）新高（gāo）。

三）、下（xià）半年价格走（zǒu）势展望（wàng）

展望下半年（nián），美元指数不断回升，压（yā）制有色金属，但通胀预期（qī）不变，市场多空情绪分歧较（jiào）大。国（guó）家粮食（shí）和物资储备（bèi）局面向有色金属加工制造企业投放铜（tóng）、铝、锌等国家储（chǔ）备，并且持续（xù）时间预计到年底。高铜价刺激下供给端开足马力，但进入6月已经铜价已有回落（luò），刺激消费端补（bǔ）库，国内各地（dì）区仓库去库明显。海（hǎi）外经（jīng）济（jì）的修（xiū）复将为（wéi）需求端提供增长动力，叠加国内持续（xù）去（qù）库（kù），短期铜价（jià）在下方寻求一（yī）定支撑；下半（bàn）年，预计货币政策收紧的预期增强，美联储（chǔ）疫情后加（jiā）息预期提前至2022年，央行全面降（jiàng）准，力度超预期，短期对（duì）冲MLF到期（qī）、政府债放（fàng）量、中小企业经营压力，中期对冲经（jīng）济（jì）下（xià）行压力，供给（gěi）端的压力逐（zhú）步显（xiǎn）现，铜（tóng）价或将面临下行压（yā）力。在全球流动（dòng）性拐点即将来临之际，预（yù）计下半年铜价（jià）震荡走（zǒu）弱可能性较（jiào）大，预计波（bō）动区间为（wéi）63000-73000元/吨。