基本面（miàn）表现复（fù）杂

　　目前美联（lián）储货币政策（cè）转（zhuǎn）向最直接的（de）影响是（shì）杀（shā）估值，这对（duì）于全球定价的资产，特别是受流（liú）动性影（yǐng）响（xiǎng）比较大（dà）的股市是明显的利空。大宗商品相对于股票来说，价格泡沫化程度偏低，流（liú）动性对价格影响不大。

　　2021年铁矿石是黑色板块表现（xiàn）最（zuì）弱的（de）品种，然而自11月中旬以来（lái），矿价持续（xù）回升，涨（zhǎng）幅超过40%。进入2022年，铁矿表现仍然（rán）强劲，中小（xiǎo）投资者中不乏做（zuò）空者，做空者（zhě）主要基于以下原因：第（dì）一，宏观上（shàng），2022年美（měi）联储（chǔ）会（huì）收紧银（yín）根（gēn），资产价格（gé）承压，国内经济面临三重压力，地（dì）产的（de）现状仍然不太乐（lè）观，钢材下游消费预期下滑；第二，基（jī）本（běn）面上，铁矿港口库存已经超过1.5亿吨，高港（gǎng）口库存应该压制价格上涨的弹性；第三，预期上（shàng），当前钢厂产量（liàng）偏低，这会抑制钢（gāng）厂的原料采购意愿（yuàn），2月（yuè）份北京将（jiāng）举行冬奥会，河北地区钢厂（chǎng）也会限产。

　　这些利空因素从逻辑上来说（shuō）都是客观存在的（de），然而（ér）这可能并（bìng）不是近期价格变化的主要（yào）逻辑。从投研方（fāng）法上来看，首先（xiān），一个品（pǐn）种的基本面信息（xī）非常丰富，利多（duō）和利空必然同时存在，价（jià）格上涨过（guò）程中市（shì）场更（gèng）加关（guān）注利（lì）多对价格的（de）影响，价格（gé）下跌则相反。其（qí）次（cì），期货的交易形式导致市场波动体现的（de）更多（duō）是（shì）市场的边际情况而不是总体情况。最后，交易者必（bì）须承认市场的有效性，如果（guǒ）在看空（kōng）做（zuò）空的过程中遭遇价格持续上涨，那一（yī）定（dìng）是忽（hū）略了（le）某些因（yīn）素，最佳方式（shì）是（shì）离场观望继续研究（jiū）等待新（xīn）的入场机会，避免（miǎn）扩大亏损。

　　那么近期市场（chǎng）关注的利多因素（sù）有哪些呢？笔者主要认为有以下几个方（fāng）面：

　　第一，国内宏观方面，国内“稳经济”的决心很强，政策力度超预期（qī）。周一央行开展7000亿（yì）元1年期（qī）MLF操作和1000亿元7天期逆回购操（cāo）作，中标利率（lǜ）分（fèn）别为2.85%（此前为2.95%）、2.10%（此（cǐ）前为2.20%）。该（gāi）公开市场操（cāo）作背后隐含的（de）货币（bì）“宽松”被市场敏感（gǎn）捕捉，被认为（wéi）是全（quán）面（miàn）降息的信（xìn）号，同时市场预期1月20日LPR报价1年期大概率会调降10个BP，5年期可能调降（jiàng）5或10个BP。周二发布的2021年（nián）金融数据也被认为是超预期（qī）的，“以进（jìn）促稳”“货币政策工具箱开得更大一些”“不仅要迎（yíng）客上（shàng）门（mén），还（hái）要主动出击”“靠前（qián）发力（lì）”等内容（róng）进（jìn）一步强化了（le）市场（chǎng）对于（yú）货币宽松的预期，债券（quàn）市（shì）场反应强烈，大宗商品中主要面对（duì）国内市场的品种，如钢材、铝、玻（bō）璃等涨幅（fú）也比（bǐ）较大。

　　第（dì）二（èr），基本面方面则更为复杂一些（xiē）。钢材现货市场进入（rù）淡季，远（yuǎn）期钢价（jià）并不被看好，因此部分贸易（yì）商观（guān）望情绪较浓。但是铁矿5月合约的价格更多参考螺纹（wén）钢5月（yuè）合约价格而不是现货价（jià）格，在螺纹钢（gāng）期价稳中偏强的（de）情况下，铁矿很难出现独立的下跌行（háng）情。关于钢厂限产（chǎn）对原（yuán）料的影响，笔者认为政策对钢（gāng）厂（chǎng）生产的影响在降低，一（yī）方面铁水产量持续回升（shēng），另一方面唐山钢企绩（jì）效评级明（míng）显提升，虽然赛事期（qī）间唐山地区（qū）B级企业（yè）高炉需要停产30%，C级企业高炉（lú）停产50%，但唐山实（shí）际产量由于评级的调整可能高于前期预估。据统计，截至（zhì）2022年1月份，唐山24家钢厂中，A级（jí）企业5家，B-级企业（yè）4家，C级企业（yè）15家，较2021年年初增加A级企业3家（jiā），B-级（jí）企业（yè）1家，C级企（qǐ）业6家，D级（jí）企业完全消除。

　　另外，根据“2+26”城市粗钢产（chǎn）量同比下（xià）降30%，预计一季度粗钢产（chǎn）量同比（bǐ）下降2769万吨，一季度全国（guó）日（rì）均（jun1）粗钢产量可（kě）以上升至262万吨，较（jiào）2021年四季度（dù）238万吨提（tí）升明显（xiǎn）。当下长流程钢厂相对短流程有明显的（de）成本优势，部（bù）分（fèn）短流程钢厂（chǎng）因为（wéi）亏（kuī）损已经放假，这对于铁矿来（lái）说也是利（lì）多的。与此同（tóng）时，钢厂（chǎng）春（chūn）节前的（de）原料补库也会（huì）为铁矿石价（jià）格提供一（yī）些支撑（chēng）。

　　第三，关于海外宏观，特别（bié）是美联储货（huò）币政策转（zhuǎn）向对大宗商品价格（gé）的影响，笔者的理解是这样的：目前美联储货币政策转（zhuǎn）向最直接的影响是杀估（gū）值，这对（duì）于全球定价的（de）资产，特别是受流（liú）动（dòng）性影响比较大的股市是明显的利空。大宗商品相对于股票来说（shuō），价格泡沫（mò）化程度（dù）偏低，流动性（xìng）对价格影响不大，反而要重（chóng）点（diǎn）关注在（zài）通胀的（de）背景下（xià），各国（guó）“抛（pāo）储”后仍无法稳（wěn）定价格，反而可能激起新（xīn）一（yī）轮的价（jià）格投机，近期国（guó）际能源市场的表现及（jí）其背后（hòu）的原因就特别令人（rén）深思（sī）。

　　综上所述（shù），笔（bǐ）者认为当下做空大宗（zōng）商品的风险是比（bǐ）较大的。对于铁矿（kuàng）石而言，在（zài）钢价稳中有（yǒu）涨（zhǎng）的情况下，做多矿价或者5—9正套（tào）的安（ān）全（quán）边际较高，建议以逢回调买（mǎi）入策略为主。