年（nián）初至（zhì）今（jīn），大（dà）宗商（shāng）品价格出（chū）现（xiàn）普（pǔ）遍（biàn）性上（shàng）涨，其中铁（tiě）矿（kuàng）石价格（gé）也从去（qù）年11月的低（dī）点一（yī）路走高（gāo）。为何（hé）在2022年一季（jì）度铁水产量同比（bǐ）下降（jiàng）的情况下铁矿（kuàng）石价格（gé）还在反弹（dàn）呢？

　　铁矿石价格上涨主要交（jiāo）易两个逻辑：一（yī）是钢厂补（bǔ）库逻辑；二（èr）是稳（wěn）增长措施加（jiā）码下，市场在交易钢材需（xū）求增（zēng）长带动钢厂利润回（huí）升，刺激钢厂增长，最（zuì）终带动铁（tiě）矿石需（xū）求（qiú）回升的（de）逻辑（jí）。

　　然而，目前（qián）这（zhè）两个逻辑（jí）遭（zāo）遇挑战：一是钢厂利润（rùn）并（bìng）不高，钢厂增产意愿并（bìng）不强，随着（zhe）海（hǎi）外铁矿石发货量回（huí）升，这可能导致国（guó）内铁（tiě）矿石累库（kù）压力（lì）重现；二是国家（jiā）发改（gǎi）委明确（què）表示2022年继续压（yā）缩（suō）粗钢产量，这是市场没有（yǒu）预期到的，可能逆转（zhuǎn）铁矿石供需格（gé）局。

　　铁矿（kuàng）石（shí）供应先抑后（hòu）扬

　　据美国（guó）地（dì）质调（diào）查局（USGS）的数据，2021年（nián），全球铁矿石产量达到26亿吨，增长5.3%。而全球四大矿商BHP、Rio Tinto、Vale和FMG在2021年的产量（liàng）为10.8亿吨，占全球铁矿（kuàng）石总（zǒng）产量的41.5%。铁矿石产出集（jí）中度较（jiào）高，呈现寡头（tóu）垄断（duàn）的（de）状态。国内方面，国产（chǎn）铁矿石产量增（zēng）长较快（kuài）。国家统计局公布（bù）的数据显（xiǎn）示，2021年，中国铁（tiě）矿石（shí）原矿产量达到9.8亿（yì）吨，同比增长9%。

　　对（duì）于中国（guó）而言，铁矿石对外依存度（dù）很高，达到75.7%，四（sì）大矿商铁矿石（shí）发货量在很大程度上影响国内的供应。中国海关（guān）总署（shǔ）数据显示，2021年（nián），我国进口铁矿（kuàng）石11.2亿吨，其中（zhōng）自澳大利亚进口6.9亿吨（dūn），占（zhàn）比（bǐ）61.7%；自（zì）巴西（xī）进口2.4亿吨，占比21.1%，两大国（guó）占比83%；剩余铁矿石（shí）进口来自印（yìn）度和南（nán）非，分别为3341万（wàn）吨和4025万吨。

　　2022年（nián）一季度，由于疫情和俄乌（wū）冲突等原因，海外四大矿商发货量不及（jí）预期（qī），尤其（qí）往中国（guó）的发运（yùn）量同比下降，这使得（dé）国内铁（tiě）矿石供应（yīng）压力有所下降。根据上市公司（sī）公告，2022年一季度（dù），澳大利亚和巴西铁矿石发货量为2.37亿吨，较去年同期下降了（le）14.3%。其中，澳大利亚铁（tiě）矿石发货量为1.79亿吨，发（fā）往（wǎng）中国为（wéi）1.49亿（yì）吨，低于（yú）去年同期的1.67亿吨；巴西（xī）铁矿石发货量为5727万吨，低于去年同期的7343.6万吨。

　　从全球贸易格局来看（kàn），俄罗（luó）斯和乌克兰铁矿（kuàng）石出口主（zhǔ）要流（liú）向欧洲（zhōu），尽管（guǎn）欧洲因能源（yuán）危机导致能（néng）耗高的高炉开（kāi）工率下降，但是部分发往（wǎng）中国的铁矿石还（hái）是分流到欧洲（zhōu）。以2022年一季度澳大利亚铁矿石（shí）发货量为（wéi）例，发往中（zhōng）国以外的铁矿（kuàng）石为（wéi）0.3亿（yì）吨，去年同（tóng）期为（wéi）0.35亿吨，降（jiàng）幅很小（xiǎo）。

　　USGS数据显示，俄罗斯铁矿石（shí）（原矿）储量（liàng）分别为140亿吨和（hé）23亿吨，占全球铁矿石储（chǔ）量的17.86%和2.74%。2021年1—11月，俄罗斯向（xiàng）欧（ōu）盟出口了约554万吨铁矿石。

　　在海外（wài）铁矿石发货（huò）量同比下降的情况下，国内铁矿石港口库存回升幅度并不大。数据显示，2022年一季度，国内主要港口铁（tiě）矿石库（kù）存高（gāo）点是2月（yuè）18日创下的1.45亿吨，稍后持续回落。到了4月15日，回落至1.34亿（yì）吨。

　　为何在一季度铁水产量同比下降的情况下铁矿石库存累库不及预期呢（ne）？原因可能是钢（gāng）厂在利润尚存及对中国（guó）稳增长政策加码乐观预期下重建库（kù）存。调研数据显（xiǎn）示，钢（gāng）厂进口矿可用（yòng）天数（shù）在2022年一季度回（huí）升至30天以上，在2月9日一度升至39天，去（qù）年下（xià）半年大多数时间在30天以下。

　　然而，随（suí）着4月BHP、Rio Tinto、Vale和FMG四（sì）大（dà）矿商铁（tiě）矿石发货量回升，以及（jí）钢（gāng）厂利润不高的情况下补库（kù）意愿（yuàn）回落，国内铁矿（kuàng）石会回（huí）归增长的（de）趋（qū）势。

　　铁矿石需求面临政策（cè）制约

　　2月钢厂生产（chǎn）受（shòu）春节假期影响，开工率前低后高，整体上铁水产量同比下降导致（zhì）铁矿石需求（qiú）疲（pí）软。3月15日之后，随着采暖季结束（shù），钢厂开工率继续回升，铁水产量稳步增长（zhǎng）。2022年一（yī）季度，247家样本（běn）钢厂（chǎng）日均铁水产量最（zuì）高（gāo）才（cái）220万吨，去年同（tóng）期高（gāo）达240万吨，高炉开工率也不（bú）到80%。4月（yuè），247家样本钢（gāng）厂日均铁水产量（liàng）才回升至230万吨以上（shàng）。

　　随着各地对房地产调控进（jìn）行松绑，市（shì）场对（duì）地（dì）产预期越（yuè）发乐观，2022年1—4月，钢材价格上涨就是在（zài）交易这种预期。然而，我们认为（wéi）尽管地产融（róng）资改善，但是全国房地产成交面积改善乏力，未来地产侧重于保交付，新开工面积依旧偏弱，对地产前端的产品钢材需求（qiú）很难乐观。这（zhè）就限制了铁矿石（shí）价格上涨（zhǎng）的空间，因一旦钢厂利润转为（wéi）负值（zhí），高（gāo）炉开工率会回落。

　　值得（dé）关注的是政策因（yīn）素（sù）。4月19日，国（guó）家发展改（gǎi）革新（xīn）闻发言人表示（shì），2021年，全国粗（cū）钢（gāng）产量同比减（jiǎn）少近3000万（wàn）吨，粗钢产量压减（jiǎn）任务全面完成。2022年，国家发（fā）展改革委、工业（yè）和信息化部、生态环境部、国（guó）家（jiā）统（tǒng）计（jì）局将继续开展（zhǎn）全（quán）国粗钢产量压减工作，引导钢（gāng）铁企业摒（bìng）弃以（yǐ）量（liàng）取胜（shèng）的粗放发展方式，促进钢铁行业高质量发展。

　　市场原本预计（jì）持续几年的粗钢产（chǎn）量（liàng）压缩工作在2022年不会再现，粗（cū）钢产量有望保持（chí）平稳，甚（shèn）至（zhì）小幅增（zēng）长。在（zài）电炉利润（rùn）较低的（de）情况下，高炉（lú）在粗钢产（chǎn）量中贡献很大的力量，从（cóng）而助推铁矿石需求较去年下（xià）半年回升。在国家发改委明（míng）确表示（shì）确保2022年全国粗钢产量同比下降的情况下（xià），铁矿石需（xū）求（qiú）回升预期落空，这可能导致铁矿石供需格局（jú）逆（nì）转。2021年，全国（guó）粗（cū）钢产量为10.3亿吨（dūn），同（tóng）比下降3%；2021年（nián）一季度，全国粗钢产量（liàng）同比下降10.5%，降至（zhì）2.43亿吨，这意味着（zhe）接下来（lái）四个季度粗钢产量不能超过7.87亿吨。

　　综上所述，全（quán）球大宗商（shāng）品价（jià）格继续受到供应冲击的影响而维持高位，但（dàn）是对（duì）于（yú）铁矿石而（ér）言（yán），其受到能源转型的（de）制（zhì）约，尤（yóu）其是中国（guó）“双（shuāng）碳”政（zhèng）策下对钢厂产出的约束，需求端会限制铁矿石的涨幅（fú）。在海外铁矿石供应如（rú）预期恢复的情况下，中国压（yā）缩（suō）粗钢（gāng）产量将导致铁（tiě）矿石（shí）面临（lín）新的累库和过剩风（fēng）险。投资者（zhě）可以考虑运用芝商所（suǒ）的中国港口铁（tiě）矿石期货合约进行风险对冲，当中包括（kuò）以离（lí）岸人民币为（wéi）每湿吨报（bào）价（jià）的中国港口铁矿石离（lí）岸（àn）人民币青岛车上交货（huò）期货合约（产品（pǐn）代码：PAC）和以美元（yuán）为每（měi）干（gàn）吨（dūn）报价的中国港口铁矿石（shí）美元海（hǎi）运等值（zhí）期货合约（产品代码：PAU），也可（kě）以运用大商所铁（tiě）矿石（shí）期（qī）货（huò）进行（háng）风险对冲。芝商所的中国（guó）港口铁矿石期（qī）货（huò）标的（de）是青岛港（gǎng）交（jiāo）易的铁（tiě）矿石价格，可以对冲中国港口铁（tiě）矿石价格敞口。（作者（zhě）单位：宝（bǎo）城期货）